关于市场有效性的实证分析

研究方法：两种基本思路

1. 当事关某种证券基本价值的信息传播到市场上时，该种证券的价格是否会快速准确地做出反应，并将这些消息的影响体现于价格之中。我们之后会提到，行为金融学派既否定快速也否定准确，基本面分析和技术面分析只否定反应的快速，他们认为在人理性的前提下，准确性是可以保证的。
2. 如果没有影响证券基本价值的消息变化，价格不会有变化。在有效市场中，引起价格变化的是“事关证券基本价值的信息变化”，而市场行为的变化，诸如、对证券供给与需求的变化不会导致证券价格的变动。

弱式有效市场

Fama在1965年的研究表明股票价格大体上遵循随机游走规律，对复杂的交易规则检验同样无效。

半强式有效市场

观察与样本公司有关的消息事件（盈利分红公告、公司并购、新股发行、股票回购）发生后，其股价是马上做出反应还是在几天后做出反应（事件研究法）。

Keown和Pinkerton在1981年研究了目标公司被举牌收购前后股价表现。

Scholes的研究表明股票价格取决于近似替代品的相对价值，而不是供给量（替代品对于保证市场有效性的关键作用），所以卖出大宗股票，特别是有无特别信息的投资者卖出，对股价没有实质性的影响。

强式有效市场

研究与样本公司有关的消息事件发生之前其股价的反应。

结论

目前的研究结果表明：

1. 很多但不是所有金融品种的检验结果支持弱式有效市场假设
2. 对半强式有效市场假设的检验存在分歧
3. 几乎没有哪个金融品种的检验支持强式有效市场假设